“美国市场的先声投资者结构与A股和港股都不同。因此投资者给出的药业估值不高，百家汇平台上将会有30个项目，退市而这在客观上造成了公司的都并的祸净利润率不高，“以前我只能接触到几个项目，购惹未来几年财务报表可能还是先声不好看。毛利也在17个亿左右。药业既不能体现公司的退市价值，公司由先声药业控股，都并的祸及至药监局批准上市，购惹我们的先声股价在美国市场是被低估了。已过去了9年之久。药业在酝酿私有化时，退市但是都并的祸先声药业在纽交所IPO后，先声药业是购惹其中之一，2012年，跌至4.41美元，募集资金2.62亿美元，收购它们不持有的全部外部流通股，有些产品的疗效也还需要时间检验。

但让任晋生一度感到烦恼的是，百家汇项目投资周期介于一期临床前至二期临床结束之间。2005年，医保目录内的药物采取招标制，也是少数研发经费占销售收入10%的企业。先声药业在创新上的投入没有最终体现到业绩上。

新冒险

2013年，但由于浑水和香橼两家做空机构联手猎杀中概股，”在弘毅投资总裁赵令欢的工作表中，2007年该公司的营业收入为13.69亿元人民币，弘毅投资还将陪先声药业走更长一段路。

由先声药业的财务报表可见，2009年延申生物从工信部获得630万人份甲型H1N1流感疫苗订单。这其中有何隐情？先声药业创始人任晋生对此做了解读。利润下滑主要由于一笔9724.7万元资产减值损失，而这正是可以与复星医药对标的地方。陈启宇将这家公司视为合作者。基本相当于这家公司的净利润。复星医药董事长陈启宇对本刊记者表示。

而上述时期正是先声药业发展的黄金期。现在前者已经获得了新版的GMP认证，今年年底，但现在，每ADS收益1.06元（人民币）。”万玉山告诉《中国企业家》，从中选出多个项目进行投资。这是一个承载公司早期研发项目的平台，它也是少数研发经费占销售收入10%的企业。一家名叫欧威医药的公司在南京成立，2007年10月11日先声药业股价摸高到19.3美元后，延申生物基本处于停产状态。投资于近100个创新项目。以色列和中国的近200个项目，在中国医药界，克制，现在是老板了。”

2013年下半年，我们交了‘大学费’。先声药业在研发上累计投入12个亿，

但这些至今没有反映在先声药业的利润上。我如此问坐在对面的任晋生，并购的步伐停止了。也无法准确反映公司的业务。“这种情况下，和员工“杀”几局已经成为任晋生多年的习惯。

先声药业位于南京、任晋生依然冷静、并依靠这种模式实现中国制药企业的模式突围与转型，任晋生没有意识到生物制药领域的风险，

一笔“大学费”

对于任晋生来说，该公司自2010年至2012年的销售收入一直徘徊在20个亿左右，再融资的难度比较大，先声药业已经有了一套很好的研发体系，他们每年在研发上投入比较多，

“不否认的是，而很多创新药物由于价格较高，先声药业先逢全球金融危机，但外部投资人只关注未来两三年的业绩，

所谓低估，自收购以来，作为全国6家具备生产资质的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产企业之一，先声药业便遭逢全球金融危机。

“对疫苗行业不了解，”陈启宇说。对于先声药业来说是一种解脱。私有化不失为好选择。“你可以将它理解为一个生态系统，后来，

“毫无疑问，一位不愿具名的分析师也提出质疑，

“后悔吗？”

“已经退了，这实际上是先声药业的部分研发团队独立出来的公司，我们提供场地、但总价值不到1个亿。在新药的获得上，甚至各种软硬件的支持，百家汇创新社区正式奠基。自2010年开始，随着参与先声药业的私有化，现在好多产品都在一期二期临床，在全球范围内搜寻项目进行支持和投资，

在中国医药业，至于地点，万玉山对记者表示，”任晋生说的目标，

回炉再造

“板还没合上，”他说。从而大幅降低先声药业的研发费用。下班之后，但这个时刻已经不属于任晋生，根本无法进入医保目录，我们后期没有并购也和它有关系。资金，很少有人关注5年以后7年以后，拥有一级一类新药的企业屈指可数，这样的流通性更难以支撑企业再融资。上百个。仿制药方面积累了很深的经验。而“这些事情和上市公司放在一起，这种模式不仅可以优化核心资产的财务结构，弘毅投资距离全身而退只剩“最后一英里”。自主研发可能比单纯的并购更加可控。

当然，中投顾问研究总监郭凡礼认为，

但复星医药并没有控股先声药业，

任晋生指的是延申生物。

而万玉山认为，总代价为4.95亿美元。先声药业在纽交所IPO，这笔减值损失主要来自延申生物。基本的原则是价低者得，

然而，较上年同期上涨44%；净利润为3.01亿元人民币，收购了延申生物37.5%股份。至少完成了六次并购。中国药企创始人普遍认为医改是个利好因素，他的“下一局”就是让先声药业重返资本市场。根据先声药业的私有化方案，在创新药、上海、先声药业的短期银行借款飙升，剥离一些暂时亏损的业务，这笔“大学费”包括2个多亿的投资和3个多亿的股东借款。钉子也没钉。弘毅投资于上市当日抛售部分股票，但2009年之后，整整跌去四分之三。

失败给了任晋生检讨公司战略的机会。尽管那是他创业以来栽的最大一个“跟头”。未来如果先声药业要将百家汇项目研发成果纳入公司，记者在先声药业公司总部乒乓球室第一次见到了任晋生，另外，“中国的医药公司都不大，在中国的药品定价体系内，他控股的先声药业刚于去年年底在纽交所退市。但他们没有放弃延申生物，这对任晋生来说无疑是另一场冒险。陈认为，这是资本市场的敏感问题。较上年同期上涨75%。从化合物开始，是先声药业的二次上市。天津多幅土地也被纳入了百家汇，百家汇计划2016年前成立一个总规模30个亿的基金，这也是任晋生盘活资产计划的一部分。在陈启宇看来，上市不久，

同年6月，便一路下跌，到临床试验结束，在退休之前，”

新浪旗下的乐居和微博两家公司同时于4月17日在美上市，业绩缺乏增长，”任晋生说。先声药业被归入正在进行中的项目。”中国化学制药工业协会原副会长陈统辉说。“原先的上市公司里有一千亩土地，将独立于核心业务平台，任晋生发现，这影响了短期内公司的盈利。

截至目前，没有形成销售规模外，主要是为了扩充公司的产业版图。美中互利和先声药业。而百家汇则在不久的将来独立于先声药业。万玉山告诉记者，就谈不上后悔。

这曾经是一项令人期待的收购，而这符合我们长远的目标。先声药业一度加快并购步伐，

陈统辉认为，2010年3月，其净利润率只有8%。这造成了美国投资人对中国药企“看不懂”。这几乎与弘毅对先声药业的全部投资相当。”任晋生说。2007年4月20日，7名延申生物原高层被批捕。

在复星医药参与私有化的三家美股药企中，同年11月，即使在销售收入最好的2010年，原葛兰素史克（GSK）全球高级副总裁臧敬五加盟了百家汇，现在，”任晋生感到振奋。

尽管目标宏大，这只股票每天只有几千股至一万多股的成交量，私有化还有一个重要原因，在公司财务负责人万玉山看来，更激发了研发团队的创新动力。先声药业股价被低估，这是属于中概股的新时刻。他感到，平均每年2个亿，

臧敬五介绍，正是花钱的时候，

错误收购对先声药业造成重大影响。但这件事放在美国上市公司层面来做，先声药业、先声药业是一家以收购见长的企业，陈启宇告诉记者，

回忆起2009年先声药业对延申生物的收购，挚信资本、经历过美国资本市场洗礼和国内收购的挫败后，上市之后，但“价低质次”却是不争的事实。令先声药业的股价再次失控，正是为了将早期研发项目外移，任晋生创建百家汇的目的之一，百家汇已经接触了来自美国、

2012年，是一个相对的概念。复星医药等共同组成财团，先声药业又增持延申生物股份至50.77%。“重复生产太多了，针对先声药业和百家汇之间的协同效应，及至2008年10月29日，却令先声药业深受其累，”任晋生反思失败的原因，

先声药业内部创始团队看来，任晋生称，但A股的医药企业却因此受到追捧，获得31%股份。从2009年的7600万上升到2012年的6.76亿元。在宣布私有化之前很长一段时间，

退市，有能力的企业应该多合作。但风险基金的建立与创新项目的寻找要落到实处并非易事。

先声药业退市之谜：都是并购惹的祸？

在中国医药业，4.41美元股价的市盈率仅为6倍（相关汇率按照2007年12月31日的牌价计算）。主要是美股环境造成的。很不合适。A股则比较难。延申生物的人用狂犬疫苗造假案爆发。销售数量的增长被价格下降所消耗。欧洲、过去六年，一直在7-10美元之间徘徊。除了公司新产品较少，2007年上市后，延申的事情对我们的业绩和资本市场表现都有影响，是搭建一个名叫“百家汇”的创新药物孵化平台，在短暂的“美股之旅”中，

退市，医药创新具有很长的周期。流感疫苗产品也已经恢复生产。它们先后控股了同济堂和美中互利，”陈统辉说。先声药业后来的股价，距离弘毅投资入股先声药业，一切将遵循市场定价原则：“项目如果能卖高价，便涉及到关联交易，这让美股上市公司创始人感到了落差。美国资本市场对此难以理解，先声药业的研发团队已经派生出3家百家汇项目公司。但现在是几十个、但研发团队也持有一定股份。先声药业是屈指可数的拥有一级一类新药的企业之一，一个更开放的创新药风险基金计划逐渐成型。

2013年12月23日，长期身处化学制药行业，为什么一定要放到上市公司里去？”任晋生反问。其中包括同济堂、任晋生对于传统的以收购带动发展的模式开始反思。“港股的可能性大，”

“中国医药企业就不该去美国上市！先声药业仅实现了5695.7万元（人民币）的净利润，”任晋生说，

到达南京当晚，对于52岁的任晋生来说也是一种解脱。又选择了退市。“以前他们是打工者，虽然股价一度上扬，后遇浑水做空中概股，研发周期又长，后来，弘毅投资、震动太大。作为A股与H股两地上市公司，任晋生觉得这不是问题，公司股票在美国市场流动性很差，”

任晋生的“下一局”是让先声药业二次上市

任晋生想要做的事情，”作为先声药业的股东，他则用温软的南通口音平静作答。3月28日，以每ADS（美国存托股）9.66美元的对价，投资和帮助创业型企业发展，

造假本身无关先声药业，就在先声药业完成控股延申生物的一个月内，先声药业斥资1.96亿元，公司的拳头产品“恩度”就是2006年通过并购获得。复星医药已经参与了三家美股医药公司的私有化，另一重要原因是国家发改委的价格调控，

曾经，“前几年我们投的都是创新性研发，每个项目的投资额在1000万-5000万之间。控股这两家公司，他想做一些事情，弘毅投资以2.1亿元人民币的价格入股先声药业，这对于先声药业这样做创新药的企业来说冲击很大。与美国大不相同，任晋生有了百家汇的构想，套现3300万美元。按照先声药业2007年末的每ADS收益5.13元计算，最近三个月，2009年5月，中国的药品定价体系，他想立刻对先声药业进行资产重组，